在可持續(xù)發(fā)展觀念深入人心、環(huán)境問題日益突出的背景下，綠色金融需求將會(huì)越來越大。據(jù)有關(guān)部門估計(jì)，今后六年左右，綠色金融總需求少則需要約20萬億，多則需要約26萬億，而在這些投資當(dāng)中，預(yù)計(jì)政府出資的比例在10%至15%，社會(huì)投資的比重要占到85%至90%。

說起來，央行早在1995年的《關(guān)于貫徹信貸政策與加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作有關(guān)問題的通知》中，就提出了“各級(jí)金融部門在信貸工作中要重視自然資源和環(huán)境的保護(hù)，把支持國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和環(huán)境資源的保護(hù)、改善生態(tài)環(huán)境結(jié)合起來”，可見，20年前，將環(huán)境評(píng)估納入流程、在投融資行為中注重對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)、注重綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綠色金融理念已有所體現(xiàn)。2007年以來，環(huán)保部門及金融監(jiān)管部門相繼推出了綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色證券等相關(guān)概念，綠色金融進(jìn)一步成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。旺盛的融資需求下需要充分的金融供給，而在國內(nèi)卻存在較嚴(yán)重的“金融抑制”，這集中體現(xiàn)在融資成本區(qū)間跨度大、金融產(chǎn)品存在斷層、金融資源存在錯(cuò)配、監(jiān)管還有空白這四個(gè)方面。

目前10年期國債到期收益率大概在3.5%左右，普通公募債券的平均發(fā)行利率在4%到6.5%不等，企業(yè)貸款利率大概從5%到8%之間，私募債券的發(fā)行成本在8%到12%之間，P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融等近年來興起的融資方式，成本大概在20%上下。而民間借貸成本可能高達(dá)30%左右。從無風(fēng)險(xiǎn)利率3.5%左右到民間借貸成本30%上下，可見國內(nèi)金融體系利率的譜線很廣，基本的產(chǎn)品價(jià)格從高到低分布國債、公募債券、銀行貸款、私募債、非標(biāo)債權(quán)，P2P平臺(tái)貸款、小貸公司貸款以及民間借貸。

傳統(tǒng)融資工具成本大概在15%以下，而民間融資則基本集中在25%以上，這中間存在一定的利率體系缺口。而最近幾年興起的P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融等融資方式，通過市場化的手段則迅速填補(bǔ)了這一缺口，這也正是其快速發(fā)展的原因。

在以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，大量資金以存款或信貸的形式沉淀在銀行，導(dǎo)致民間資金需求沒有得到有效供給，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加供給不足，其中綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)更是缺乏這種資金的引導(dǎo)。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)的公開數(shù)據(jù)，2013年，主要銀行機(jī)構(gòu)綠色信貸總額為5.72萬億元，占全年總貸款余額（71.9萬億元）的7.95%；2014年上半年，主要銀行機(jī)構(gòu)綠色信貸總額為5.2萬億元，占總貸款余額（77.6萬億元）的6.7%。綠色信貸總額在總貸款余額占比較低，且有回落趨勢(shì)。而綠色債券、綠色股票、綠色保險(xiǎn)等其他融資工具更是只聞其聲，還有很大的發(fā)展空間。

監(jiān)管空白是指在一些領(lǐng)域需要監(jiān)管而又沒有相應(yīng)的法規(guī)法律來指引。這實(shí)際是一種司法供給不足問題。2001年以來，環(huán)保部門和金融監(jiān)管部門先后出臺(tái)了一系列規(guī)范性文件，但這些規(guī)范性文件從法律效力層次角度講，層次低且可操作性不強(qiáng)，欠缺責(zé)任追究和懲罰機(jī)制，很難成為約束金融活動(dòng)的強(qiáng)制性規(guī)范。

從上面的分析可以看出，發(fā)展綠色金融仍面臨諸多挑戰(zhàn)，筆者認(rèn)為至少在如下五個(gè)方面仍有待于提高：

其一，直接融資比例依然較低，金融效率有待提升。從2014年末的社會(huì)融資總額的存量分布來看，企業(yè)債券余額和非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額在社會(huì)融資總額的占比分別僅有10%和3%，而人民幣貸款余額、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等間接融資方式的比重合計(jì)卻超過80%。我們需要通過發(fā)展直接融資，以降低中間的交易成本，使得金融效率得以提升。

其二，多層次資本市場體系有待于完善。應(yīng)豐富資本市場金融工具，使得不同投資需求得到滿足，將合格投資者與合格金融產(chǎn)品相匹配，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)等，以此提高創(chuàng)新的動(dòng)力，而不是完全依靠政府或者法律的監(jiān)管。

其三，金融衍生品創(chuàng)設(shè)有待于提高。諸如美國、歐洲等金融發(fā)達(dá)地區(qū)資產(chǎn)證券化的比例到60%左右，而在國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例較低，不利于盤活資金存量。實(shí)際上證券化問題是金融創(chuàng)新的領(lǐng)域，也是金融體系自身綠色的表現(xiàn)。

其四，金融廣度和深度有待于加強(qiáng)。這和前面幾個(gè)方面是相呼應(yīng)的。只有深度和廣度上去了，才會(huì)有一定的密度，密度才會(huì)使得創(chuàng)新有基礎(chǔ)，才會(huì)使得超額收益有體現(xiàn)。

其五，司法制度有待于完善。

提升金融效率的最終目的是引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，就綠色金融而言，就是引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)。如果綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好，則會(huì)回饋到金融創(chuàng)新，進(jìn)一步提高效率，從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。因此，提高金融的效率應(yīng)從渠道和產(chǎn)品兩個(gè)方面著手，具體來看，要從健全相關(guān)法律體系，提升監(jiān)管效率，營造金融體系健康運(yùn)行的制度環(huán)境；加快推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，提升直接融資占比，提升資金運(yùn)行效率；推進(jìn)金融創(chuàng)新，在保證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的前提下，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融等新型工具；推進(jìn)金融體系市場化進(jìn)程，加快推進(jìn)利率市場化，形成資本市場定價(jià)機(jī)制這樣四個(gè)方面入手。

總之，綠色金融創(chuàng)新的核心最終就在于，進(jìn)一步推進(jìn)金融體系市場化改革，即推進(jìn)匯率市場化改革和利率市場化改革。匯率市場化改革已率先行動(dòng)了一步，很重要的標(biāo)志就是不再強(qiáng)制性要求外匯結(jié)匯，在利率市場化改革方面，存款利率尚未完全市場化，不過隨著市場化進(jìn)程的不斷加快，在合適時(shí)機(jī)下，存款利率也會(huì)最終實(shí)現(xiàn)市場化。一旦金融體系實(shí)現(xiàn)了完全的市場化，風(fēng)險(xiǎn)和收益通過市場來識(shí)別，就會(huì)有更多的金融工具來滿足不同層次的投資者需求。就能進(jìn)一步推動(dòng)綠色金融健康穩(wěn)定發(fā)展。

作者：張英杰 中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司研究咨詢部總經(jīng)理