金融市場的構成要素一般包括四類：市場主體，即交易參與雙方；市場客體，指交易標的及交易產品；市場價格，指在供求關系支配下由交易雙方商定的成交價；市場媒介，指雙方憑以完成交易的工具和中介，往往包括第三方中介機構及作為第四方的交易場所。市場主體和市場媒介，共同構成了市場上的各類主要利益相關方。市場客體則可以分為基礎資產和金融產品兩部分，碳交易的基礎資產主要包括兩類：一是ETS體系下的碳排放權配額，比如EUETS下的歐盟碳排放配額（EUA）和歐盟航空碳排放配額（EUAA）、我國七省市碳交易試點框架下的北京市碳排放權配額（BEA）等；二是根據相應方法學開發的減排項目減排量，比如聯合國清潔發展機制下的核證減排量（CER）、中國國家發改委認可的核證自愿減排量（ccer）等。在分析碳金融市場構成時，我們將主要聚焦于三大關鍵要素：利益相關方、碳金融產品及價格發現機制。

（一）交易雙方。指直接參與碳金融市場交易活動的買賣雙方，主要包括控排企業、減排項目業主、碳資產管理公司、碳基金及金融投資機構等市場主體。在現貨交易階段，市場主體往往以控排企業為主、碳資產管理公司和金融投資機構為輔；在衍生品交易階段，金融投資機構尤其是做市商和經紀商將成為市場流動性的主要提供方。

（二）第三方中介。指為市場主體提供各類輔助服務的專業機構，包括監測與核查核證機構、咨詢公司、評估公司、會計師及律師事務所，以及為交易雙方提供融資服務的機構。

（三）第四方平臺。指為市場各方開展交易相關活動提供公共基礎設施的服務機構，主要包括注冊登記簿和交易所。其中，交易所除了提供交易場所、交易規則、交易系統、交易撮合、清算交付和信息服務等功能外，還承擔著部分市場一線交易活動的日常監管職能。

（四）監管部門。指對碳金融市場的合規穩定運行進行管理和監督的各類主管部門，主要包括行業主管部門、金融監管部門及財稅部門。

碳金融產品是依托碳配額及項目減排量兩種基礎碳資產開發出來的各類金融工具，從功能角度主要包括交易工具、融資工具和支持工具三類。

（一）交易工具。除了碳配額及項目減排量等碳資產現貨外，主要包括碳遠期、碳期貨、碳掉期、碳期權，以及碳資產證券化和指數化的碳交易產品等。交易工具可以幫助市場參與者更有效地管理碳資產，為其提供多樣化的交易方式、提高市場流動性、對沖未來價格波動風險、實現套期保值。

（二）融資工具/服務。主要包括碳債券、碳資產質押、碳資產回購、碳資產租賃、碳資產托管等。融資工具可以為碳資產創造估值和變現的途徑，幫助企業拓寬融資渠道。

（三）支持工具。主要包括碳指數和碳保險等。支持工具及相關服務可以為各方了解市場趨勢提供風向標，同時為管理碳資產提供風險管理工具和市場增信手段。

未來預期往往也會相互影響。碳期貨、碳期權、碳遠期及碳掉期等碳金融交易產品，本質上都屬于反映不同主體風險偏好和未來預期的碳價格發現工具。

（二）價格發現渠道。市場的價格發現渠道除了實際成交價之外，還有一條途徑是市場報價。比如作為做市商的金融投資機構有義務和責任為市場交易產品報出買賣價格，并在該價位上接受市場參與方的買賣要求，以此維持市場流動性。這種市場報價，往往是當前供需和未來預期綜合作用的結果。

（三）市場價格的特性。一個良好和權威的碳價信號，需要具備三個主要特點：一、公允性，即能夠為市場參與各方普遍接受，不能被某些參與主體操縱；二、有效性，它包括兩個層面：最基本的要求是能夠反映市場真實供需，最理想的狀態是能夠反映邊際減排成本，只有這樣碳價信號才能實際發揮對節能減排和低碳投資的引導作用，但市場現實與理想狀態一直存在不小的距離；三、穩定性，市場價格天然是不斷波動的，所謂穩定性指的是碳價波動水平能夠保持在市場可承受的范圍內，既能實現對各類主體激勵與約束的相對均衡，又能在保證市場供需自主定價的同時維持市場的相對穩定，避免出現碳價崩潰等市場極端情況。

（本文摘選于《中國碳金融市場研究》報告）