華源證券近日發布大能源行業2025年第16周周報：3月用電增速好轉，工業生產明顯回暖。國家能源局于4月18日發布2025年3月全社會用電量數據，單月全社會用電量同比增長4.8%。分產業看，3月單月第一、二、三產業及城鄉居民用電量分別同比增長9.9%、3.8%、8.4%和5.0%。1-3月全社會累計用電量同比增長2.5%，其中第一、二、三產業及城鄉居民分別同比增長8.7%、1.9%、5.2%和1.5%。
以下為研究報告摘要：
投資要點：
用電量：3月用電增速好轉，工業生產明顯回暖。國家能源局于4月18日發布2025年3月全社會用電量數據，單月全社會用電量同比增長4.8%。分產業看，3月單月第一、二、三產業及城鄉居民用電量分別同比增長9.9%、3.8%、8.4%和5.0%。1-3月全社會累計用電量同比增長2.5%，其中第一、二、三產業及城鄉居民分別同比增長8.7%、1.9%、5.2%和1.5%。結合2025年一季度用電數據的低增速與同期規上工業增加值的高增速，反映兩個
問題：1）氣候對于全社會用電量的影響日益明顯，不可忽視；2）工業增加值增速提速或與一季度出口提速有關；用電增速或不可完全反映經濟狀態，歷史上也曾出現過用電增速與工業增加值增速差值較大的現象。
發電量：火電降幅收窄，水核提速，風光放緩。根據國家統計局，3月規上工業發電量7780億千瓦時，同比增長1.8%，增速比1-2月加快3.1個百分點。1-3月規上工業發電量22699億千瓦時，同比下降0.3%，扣除天數原因，日均發電量同比增長0.8%。結合2025年2月底裝機數據，發現風電與光伏的發
電量增速與裝機增速持續不匹配，電量增速低于裝機增速，或與新能源入市以及光伏新政搶裝有關。投資分析意見：站在當前時點，我們提供兩個選股思路，a）在外部沖擊下，建議優選抗風險能力較強的水電資產，以及受益于煤價下降邏輯的優質火電資產。b）盡管136號文主導下的新能源入市仍舊面臨不確定性，但考慮到雙碳戰略為我國能源發展堅定不移的主線，建議優選低估值的優質風電運營商。重點推薦：1）水電：國投電力、長江電力、川投能源；2）風電：龍源電力（H）、新天綠色能源、大唐新能源、中廣核新能源；4）火電：皖能電力、華潤電力、華電國際、申能股份。建議關注：建投能源、新天綠能、華電國際（H）、華能國際（H）。
煤炭：3月原煤產量續增，進口煤同比轉負
3月全國原煤增產提速，
山西及
新疆增幅較大。2025年3月，全國原煤產量4.41億噸，同比+9.6%，延續2025年以來的增長趨勢；其中主產區產量均同比增加，山西及新疆增幅較為顯著。長期看，增量仍然聚焦新疆，其余省份以恢復性增量為主。2025年1-3月，雖然全國原煤產量同比高增，但主要為恢復性產量，即從2024年上半年的強安監背景下的減產恢復過來，產量回到2023年上半年水平。其中，2025年1-3月，山西省/
陜西省原煤產量分別為3.25/1.85億噸，相比2023年分別-0.08/+0.06億噸，從2023-2025年3年的維度看已進入穩定的產能平臺期；2023-2025年，
內蒙古增量較大，但主要增量已于2024年釋放，2025年增量已顯著減少；非晉、陜、蒙、新的其他省份原煤產量趨勢亦是恢復性的，2025年1-3月累計產量2.20億噸，相比2023年僅+0.04億噸。考慮新疆受安監的影響因素更小，能源增量
政策導向明顯，增量的長期性質顯著，未來全國原煤增量仍將聚焦于新疆。
3月進口煤增速同比轉負，低煤價抑制進口煤需求。2025年3月全國煤及褐煤進口量同比-6.4%，我們認為，國內煤價降幅較大是進口煤數量收縮的主因，2025年以來煤價跌幅較大，國內動力煤尤其低卡動力煤相對進口煤的價格劣勢大幅縮小，低煤價抑制了東南沿海電廠對進口低卡動力煤需求，具體反映為進口印尼煤數量減少，2025年1-2月，進口印尼煤數量為3463萬噸，同比-5.1%。
氫能：“氫走廊”渝黔桂干線貫通關注氫能
交通應用推廣
4月14日我國首條跨區域氫能重卡干線——渝黔桂干線“氫走廊”正式貫通并開始常態化運營，全程約1150公里，中途設有4座加氫站，分別是重慶趕水加氫站、貴陽綜保加氫站、百色偉鑫加氫站、南寧振興加氫站，均由中國
石化承建。預計到2027年，渝黔桂線路沿線建設加氫站超過40座，推廣氫燃料電池貨車超過1500輛，年碳
減排超過20萬噸。
除上述渝黔桂干線以外，根據4月10日西部陸海新通道省際協商合作聯席會議辦公室第四次會議，還將“示范建設成渝、成渝昆、甘新等‘氫走廊’，構建‘綠色通道物流體系+氫能供給體系+氫能產業創新體系’的氫能全業態發展格局。到2027年，將打造‘千輛級’氫能貨車示范場景與‘千億級’氫能產業集群雙千項目。”我們認為，隨著后續推動建設其他西部陸海新通道“氫走廊”，氫能貨運車輛需求有望穩步增長。
投資分析意見：我國氫能產業仍處于發展初期，雙碳背景下，交通作為氫能重要下游示范應用領域，其發展情況對引領產業投資具有信號意義。2025年是我國《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》重要時間節點之一，我們認為以物流干線通道推動氫能車應用有望對推動實現燃料電池車保有量目標提供助力。建議關注氫燃料電池及儲氫系統相關標的：重塑能源、國富氫能、國鴻氫能、億華通等。
