原文題目：氣候變化、環境規制與公司碳排放信息披露的價值

原文作者：閆海洲、陳百助

文章期刊：《金融研究》

發布時間：2017年

關鍵詞：環境規制、碳排放信息披露、自然實驗、企業價值

研究背景和主要貢獻

2013年我國進入碳排放市場交易元年，國內氣候變化治理工作進入新的發展階段，隨著各項碳排放交易制度的不斷完善，在氣候治理的背景下，對于企業的環境規制越來越嚴格，這對于企業碳排放信息披露的要求也更加突出。在此背景下，本文嘗試討論公司進行碳披露和其市場價值的關系，進而討論碳披露可能影響公司市場價值的機制。

本文的主要貢獻在于，首次討論了氣候變化下我國企業進行碳信息披露的市場價值效應，而且分析了環境規制對企業資產價格的影響，同時也豐富了企業社會責任信息市場效率等領域的文獻，對于我國如何有效利用環境規制機制和資本市場價格引導機制改善環境有明確的政策含義。

目前學術界上直接討論碳披露與公司價值的研究比較有限而且結論并不統一，主要包括認為二者之間存在正向關系（Philipp 2015）、反向關系（何玉等 2014）、不顯著關系（張巧良等2013）。

文章的上市公司碳披露數據是基于上市公司的年報和社會責任報告，通過手工進行關鍵詞檢索而獲取的。另外，由于公司所在行業和公司所在地兩種因素在碳信息披露和公司價值關系上不同的作用，我們設置所屬行業和企業所在地兩個虛擬變量。時間周期為2011年至2013年三年時間。

基于新古典的Q理論認為TobinQ可以作為企業價值衡量的重要指標，文章使用TobinQ衡量上市公司企業價值。文章分了三個維度控制其他因素的影響，一是公司個體財務因素（企業規模、財務杠桿、權益收益率、增長速度），二是公司治理特征因素（第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、公司董事長和總經理是否兩職合一），三是公司其他因素（是否為國有企業、創新水平、上市時間）。

文章構建的基本回歸模型如下：

實證結果表明，在加入了其它控制項后，Carbon的系數為正，與TobinQ之間為正相關關系，并且在1%水平上顯著，表明了當其他因素不變時，企業進行碳披露將會提升企業的市場價值。出現這種結果的原因可能是一下兩點：

1.市場傳遞信號傳遞假說：碳排放信息反映了公司為了適應新的環境變化采取的積極治理行動，向投資者和其他外部利益相關者傳遞了有利于公司市場價值提升的正向信號，在有效的金融市場中，碳披露有助于減少投資者與企業之間信息不對稱程度，影響投資者行為，從而提升企業的市場價值。

2.生產價值效應假說檢驗：企業主動對碳排放的信息進行披露，表明企業有可能采取了新的技術，或者采取了新的能源消耗和碳排放的方法，這將改變管理者的行動作用于企業未來現金流的分布，或者提高項目甄別水平，推動企業在產品市場的競爭力，從而提高了企業的資產收益率，增加企業價值。

結論

實證結果表明，在控制其他因素的情況下，公司碳排放信息披露對于企業市場價值有正向的影響作用，這種效應在不同的行業里效果不同，同時政府的碳市場規制對于這種效應的作用不強，這可能是因為我國碳市場仍處于試點階段約束力不強，或者以注冊地作分組的判斷不準確所致。文章試圖通過建立市場信號傳遞和生產價值效應兩種假說對上述關系進行討論，結果表明市場信號傳遞假說得到了驗證，而碳披露并不支持生產價值效應假說。

作者：曾妍  中央財經大學碩士研究生

來源：中央財經大學綠色金融國際研究院