國投證券近日發布研究報告，復盤船舶產業周期，解析全球格局與周期節奏，認為：本輪船舶大周期顯性驅動主要為“綠色動力”加速下的朱格拉周期，當前正處于周期早期“量價齊升”階段，2024年頭部船企將兌現“紅利三重奏”：全球供給側出清后“新船訂單向頭部集中”的產能紅利，當前“？供給＜？需求”的價格紅利；“量價雙高，但鋼材成本低位運行”的盈利紅利。

 以下為研究報告摘要：

綜述：我們復盤船舶產業周期，解析全球格局與周期節奏，認為：本輪船舶大周期顯性驅動主要為“綠色動力”加速下的朱格拉周期，當前正處于周期早期“量價齊升”階段，2024年頭部船企將兌現“紅利三重奏”：全球供給側出清后“新船訂單向頭部集中”的產能紅利，當前“？供給＜？需求”的價格紅利；“量價雙高，但鋼材成本低位運行”的盈利紅利。

供給側出清，中國造船業發力“LNG船+綠色船舶”

供給側看，船舶行業從2008年后開始歷經多年供給側出清，全球造船產能向中韓日三國集中，2023年中韓日三國造船完工量以修正總噸計合計占比接近89%，其中，尤以中國船舶產業由“大國”向“強國”轉變趨勢顯著，根據中國船舶工業協會數據，2023年新簽船舶訂單2589萬修正總噸，占全球比例約為60%，相較2022年50%大幅提升，LNG、甲醇動力等綠色船舶訂單快速增長，氨燃料預留、氫燃料電池等零碳船舶訂單取得突破，新接綠色船舶訂單國際市場份額達到57.0%，實現了對主流船型的全覆蓋。

“綠色動力”加速朱格拉周期，船舶換新周期進行時

船舶行業具有明顯的周期性特征，上一輪造船高峰期為2000年-2011年前后。考慮船舶20-25年的平均壽命，新一輪換新周期已然開啟，根據UNCTAD數據，2023年全球船隊以載貨噸計已有約12.5%的船舶平均船齡超過20年，其中尤以油輪老齡化嚴重。減碳角度，2023年IMO制定戰略力爭全球航運業在2050年實現凈零排放，綠色動力發展趨勢不可逆轉，成為本輪“船舶大周期”重要新動能。

賣方市場量價雙高而鋼材成本低位，船企盈利預計加速上行造船產能供給緊而需求旺，賣方市場下，新船訂單向頭部集中，船企在手訂單飽滿，部分已排期至2028年；價格端，船企議價能力較高，全球新造船價格指數持續維持高位；成本端，原材料影響較大的鋼板價格已自2021年高位時的超7000元/噸回落到4000多元/噸的歷史中樞水平。2023年國內民營龍頭船企揚子江船業造船業務毛利率22%，同比+9pcts，主要受益新船價格高位及原材料成本下降。因此，我們預計2024年國內上市船企將進入盈利加速上行通道。

投資建議：

長期減碳目標賦能下，本輪船舶朱格拉周期仍然處于早期階段，存量運力老齡化程度仍然較高，“綠色船舶”發展勢頭不可逆轉。我們持續看好造船業本輪大周期，建議關注：

1）有望受益造船產能、新船價格、鋼材成本三大紅利的造船龍頭：中國船舶、中船防務、中國重工；

2）有望受益行業大周期的船舶動力系統龍頭：中國動力。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險，原材料價格及匯率波動，環保政策推進不及預期。