五礦證券近日發(fā)布電力鐘聲系列2：能源轉(zhuǎn)型卡點(diǎn)在儲(chǔ)能，儲(chǔ)能卡點(diǎn)在哪？

以下為研究報(bào)告摘要：

是時(shí)候關(guān)注儲(chǔ)能了！2024年伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特表示“當(dāng)前光伏還無(wú)法成為主要電力來(lái)源的原因，是儲(chǔ)能問(wèn)題還沒解決”。能源轉(zhuǎn)型卡點(diǎn)是否真的在儲(chǔ)能？如果是，那么儲(chǔ)能發(fā)展的卡點(diǎn)又在哪？

能源轉(zhuǎn)型至今，中美歐均面臨新能源消納難題。2015年巴黎協(xié)定后全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速期，各國(guó)雙碳政策及可再生能源LCOE大幅降低是主要驅(qū)動(dòng)力。2023年中國(guó)/美國(guó)/歐盟風(fēng)光發(fā)電量占比分別達(dá)到15.6%/15.6%/26.5%，均出現(xiàn)了不同程度的消納問(wèn)題。當(dāng)前中國(guó)消納問(wèn)題最為嚴(yán)峻，表現(xiàn)在三方面：1）風(fēng)光發(fā)展速度遠(yuǎn)超規(guī)劃；2）風(fēng)光利用率跌破95%消納紅線；3）風(fēng)光現(xiàn)貨電價(jià)大幅下降，2024年部分省份光伏現(xiàn)貨電價(jià)跌至6分錢。美國(guó)加州出現(xiàn)凈負(fù)荷曲線由“鴨子”變“峽谷”的狀況，即將面臨時(shí)間維度的消納限制。歐洲受風(fēng)光高滲透率影響，2023年電力市場(chǎng)負(fù)電價(jià)次數(shù)激增。

儲(chǔ)能的規(guī)模化發(fā)展，是風(fēng)光滲透率進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能的需求愈發(fā)迫切，2023年全球累計(jì)儲(chǔ)能裝機(jī)289.2GW，雖然其中新型儲(chǔ)能裝機(jī)從2018年7.6GW快速增長(zhǎng)至2023年91.3GW，但儲(chǔ)能總體規(guī)模僅為風(fēng)光的11.9%，明顯還差了個(gè)數(shù)量級(jí)，解決消納問(wèn)題需要依靠?jī)?chǔ)能進(jìn)一步規(guī)模化發(fā)展。

從度電成本模型出發(fā)，找到儲(chǔ)能發(fā)展的兩大卡點(diǎn)。儲(chǔ)能平準(zhǔn)化度電成本LCOS反應(yīng)了儲(chǔ)能電站全生命周期每完成一度電充放所需的綜合成本，是判斷儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性的核心指標(biāo)。通過(guò)分析獨(dú)立儲(chǔ)能LCOS模型，我們找到了除鋰價(jià)以外，影響LCOS的兩大關(guān)鍵變量“年循環(huán)次數(shù)”和“電池日歷壽命”。

卡點(diǎn)一：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)。理論上，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)峰谷價(jià)差套利應(yīng)該是儲(chǔ)能收益的主要來(lái)源，未來(lái)2年中國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)有望大面積鋪開，使獨(dú)立儲(chǔ)能電站“年循環(huán)次數(shù)”得到保障。除了現(xiàn)貨以外，目前獨(dú)立儲(chǔ)能收入還來(lái)自于容量租賃、輔助服務(wù)收入、容量補(bǔ)償、中長(zhǎng)期市場(chǎng)等。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)和多種收益機(jī)制完善，中國(guó)儲(chǔ)能投建持續(xù)高景氣，2024年1-6月招標(biāo)容量62.9GWh，同增94.2%。

卡點(diǎn)二：電池日歷壽命。近兩年中國(guó)能量型儲(chǔ)能實(shí)際運(yùn)行壽命不足8年，遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)值。提升電池日歷壽命需要電池材料創(chuàng)新和系統(tǒng)集成管理優(yōu)化，隨著24年寧德時(shí)代、蔚來(lái)等企業(yè)紛紛推出長(zhǎng)壽命電池產(chǎn)品，以及行業(yè)對(duì)儲(chǔ)能壽命愈發(fā)重視，我們認(rèn)為解決“電池日歷壽命”問(wèn)題并不是件遙遠(yuǎn)的事。

儲(chǔ)能二級(jí)市場(chǎng)估值與基本面嚴(yán)重背離，迎布局良機(jī)。我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能行業(yè)兩大卡點(diǎn)均有望在未來(lái)3年左右實(shí)現(xiàn)突破，2H/4H儲(chǔ)能LCOS有望從當(dāng)前的0.84/0.62元/kWh降低至0.44/0.34元/kWh。當(dāng)中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)從強(qiáng)配驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，未來(lái)儲(chǔ)能裝機(jī)有望復(fù)刻2018-2023年光伏裝機(jī)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)且連年超預(yù)期的歷程。目前二級(jí)市場(chǎng)儲(chǔ)能板塊估值處在歷史低點(diǎn)，明顯和基本面背離，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，儲(chǔ)能作為優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道極具投資價(jià)值。對(duì)于儲(chǔ)能投資標(biāo)的選擇，建議國(guó)內(nèi)優(yōu)于海外，大儲(chǔ)優(yōu)于戶儲(chǔ)，頭部?jī)?yōu)于二線。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)及電力市場(chǎng)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）電池技術(shù)進(jìn)步速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）儲(chǔ)能技術(shù)路線轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)；4）產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；5）國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；6）LCOS度電模型測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；7）政策遺漏或理解偏差風(fēng)險(xiǎn)。（五礦證券 張鵬,蔡紫豪）

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