作為受益于碳減排的上述三種類型的CER賣手產業中，以水電、風電和光伏為代表的清潔能源、節能環保產業作為國家大力扶持發展的低碳產業，也是我們下半年以及未來重點看好的對象。化工類減排企業由于受產業周期影響，產品價格波動性較大，基本面分析較為復雜，暫不作為重點推薦。

1、出售CER對上市清潔能源發電企業影響

由于新能源產業鏈較長，國內上市的上游設備、材料或零部件生產企業較多，我們重點關注直接受益于CER減排補貼的風電、光伏發電、核電的運營企業，目前國內致力于新能源發電運營的企業僅有節能風電、銀星能源、中國核電少數幾個。除此以外，水電也是CER的大賣家。我國水資源豐富，水電作為傳統清潔能源，發電技術相對成熟，國內上市水電企業較多，未來將大面積受益。

核心假設：

1、 近幾年來配額過度分配導致碳價下行，從前幾年高達100元/噸碳價下滑到低點時的20元/噸，目前價格多在20-40元/噸區域附近。試點的七大區域碳權市場的整體交投不太活躍，CER碳價波動幅度較大。碳排放權定價過低會導致高耗能企業減排意愿度下降，對于低碳節能和生態文明的長遠建設非常不利，因此從未來5年的長遠發展來看，CER價格的大幅上行是大概率事件。

但考慮未來碳價的變革之路仍然較為漫長，碳價上行仍存變數。因此在當前時點的估計條件不適合太過于激進。我們采用保守預測，假設CER銷售價格為20元/噸，備案成本為10元/噸，所得稅率15%;

2、 清潔能源發電量與CO2減排量的轉換比率參考發改委審定、備案的同類風電、光伏發電及水電項目的減排量比率，統一假定為0.85噸/MWh(即1千度電相當于減排0.85噸CO2)。

3、 發電量、收入及凈利潤均以2014年為參考。

表1：第一類清潔能源運營商

數據來源：公司年報、中國自愿排減交易信息平臺、金斧子投研中心

在上述假設條件下，銀星能源的凈利增長比例達到57%，是CER交易的最顯著受益者。其余的發電類企業中，節能風電、桂冠電力、甘肅電投、黔源電力的業績增長幅度都在10%以上。可以看出，規模較小或盈利能力相對較弱的清潔能源發電企業對CER交易帶來的業績增長彈性較大(如表1灰底色部分)。

2、節能環保類企業

國內致力低碳節能減排的大環保企業值得重點推薦，具體來看，如文中第二部分所述，生物質發電、垃圾焚燒、余熱發電以及節能設備類環保企業均將直接受益。具體計算過程較為復雜，此處不再贅述。

表2：第二類節能減排環保企業

數據來源：公司年報、中國自愿排減交易信息平臺、金斧子投研中心