2017 年，本文作者開展了一項(xiàng)針對(duì)歐洲金融系統(tǒng)的壓力測(cè)試研究。該研究利用估值模型和網(wǎng)絡(luò)模型，對(duì)歐洲部分銀行股權(quán)投資的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。他們首先使用上述的 CPRS 分類評(píng)估了這些銀行面臨的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的敞口。然后，利用 DebtRank 算法，通過(guò)氣候壓力測(cè)試，評(píng)估了氣候轉(zhuǎn)型因素影響下，銀行面臨的直接和間接損失。直接損失是指銀行損失來(lái)自其直接持有的資產(chǎn)的減值造成的損失。間接損失是指由于銀行的交易對(duì)手的負(fù)債的貶值對(duì)銀行間市場(chǎng)造成的損失。他們進(jìn)一步計(jì)算了在各種氣候轉(zhuǎn)型情景下，20 家氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口最高的歐洲和美國(guó)銀行面臨的氣候在險(xiǎn)值（Climate VaR），如圖 1 所示，并評(píng)估了無(wú)序轉(zhuǎn)型對(duì)銀行資本的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，與側(cè)重低碳投資戰(zhàn)略的銀行（圖 1 右側(cè)）相比，偏好 “棕色”投資戰(zhàn)略的銀行會(huì)出現(xiàn)更大的損失（圖 1 左側(cè)）。而且，整體損失會(huì)由于風(fēng)險(xiǎn)的反向傳導(dǎo)，通過(guò)銀行間的合約關(guān)系的擴(kuò)散而擴(kuò)大（間接效應(yīng)，淺色部分）。例如，就兩家風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的銀行而言，德意志銀行的資本損失主要是來(lái)自直接影響，而法國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的損失則主要是由于間接影響。這意味著銀行對(duì)低碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度，從暴露對(duì)象的特征來(lái)看，存在差異性。相關(guān)損失會(huì)由于金融互聯(lián)而擴(kuò)大，影響資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

本文介紹了 CLIMAFIN 前瞻性氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析模型。該模型基于最新的科學(xué)發(fā)現(xiàn)，將前瞻性氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和不確定性納入金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和估值。CLIMAFIN 模型可以將具有前瞻性的氣候變化情景轉(zhuǎn)化為金融沖擊 / 影響，并為金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門提供不同低碳轉(zhuǎn)型情景下的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和結(jié)果（例如氣候利差、氣候 VaR 和氣候壓力測(cè)試結(jié)果）。

CLIMAFIN 模型可以幫助個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)持有的投資組合評(píng)估前瞻性的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，也可以用來(lái)協(xié)助金融監(jiān)管部門制定有利于低碳轉(zhuǎn)型和防范氣候風(fēng)險(xiǎn)的金融監(jiān)管政策。CLIMAFIN 模型的應(yīng)用回應(yīng)了氣候金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的三個(gè)重要問(wèn)題：首先，在回應(yīng)分析的時(shí)間尺度及其不確定性的問(wèn)題上，該壓力測(cè)試方法使用涵蓋多個(gè)情景的集合，而不是基于單一情景，使之能夠計(jì)算用來(lái)表征情景不確定性的氣候 VaR 值。其次，關(guān)于應(yīng)對(duì)氣候變化方案的假設(shè)，模型假設(shè)各國(guó)正積極實(shí)現(xiàn)其 2030 年的氣候目標(biāo)承諾，并假設(shè)用來(lái)實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)的大規(guī)模低碳綠色投資充足，沒(méi)有任何轉(zhuǎn)型中的障礙。但在現(xiàn)實(shí)中，低碳行業(yè)的融資仍舊十分受限，并將影響低碳轉(zhuǎn)型實(shí)際發(fā)生的可能性和發(fā)展程度。最后，公司層面的信息缺口（例如能源技術(shù)構(gòu)成和排放狀況等）意味著金融機(jī)構(gòu)無(wú)法通過(guò)公司的金融資產(chǎn)合約（例如股票、債券或貸款）獲得有關(guān)氣候風(fēng)險(xiǎn)的信息。溫室氣體排放核算受到氣候政策的可用性、可比性和政策相關(guān)性的限制。對(duì)此，CLIMAFIN 利用上述氣候風(fēng)險(xiǎn)敏感行業(yè)分類工具 CPRS，不僅可以估算行業(yè)當(dāng)前的直接和間接碳排放，還可以將行業(yè)對(duì)氣候政策實(shí)施的敏感性反映在模型里。

關(guān)于氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的研究應(yīng)該進(jìn)一步深入。目前 CLIMAFIN 模型團(tuán)隊(duì)正在通過(guò)與綜合評(píng)估模型開發(fā)者的合作，完善無(wú)序轉(zhuǎn)型情景以及分析氣候金融風(fēng)險(xiǎn)影響的反饋機(jī)制。同時(shí)，CLIMAFIN 模型團(tuán)隊(duì)也在和開發(fā)金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行）合作，利用微觀數(shù)據(jù)，開發(fā)和完善基于資產(chǎn)地理定位的旨在評(píng)估氣候物理風(fēng)險(xiǎn)沖擊的模型。

整體而言，在金融業(yè)準(zhǔn)確和有效地評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)需要集合氣候?qū)W家、氣候經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)專家的專業(yè)知識(shí)，但這些領(lǐng)域的研究到目前為止都相對(duì)較獨(dú)立，只有將各個(gè)領(lǐng)域的科學(xué)家集合起來(lái)，使之長(zhǎng)期合作和共同努力，才能推進(jìn)這種跨學(xué)科、前沿性的研究工作。

文 / 維也納經(jīng)濟(jì)大學(xué)助理教授伊萊娜·莫拿斯特若羅，蘇黎世大學(xué)銀行學(xué)教授、威尼斯大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授斯泰法諾·巴提斯頓