目前國內企業可參與的碳排放交易主要包括信用體系下的清潔發展機制項目、ccer (核證自愿減排量)項目和一些自愿減排項目，以及總量控制配額交易市場下的試點碳排放權交易，和亟待上限的全國碳排放權交易。截至2020年11月，中國試點碳排放權交易市場為全球第二大碳交易市場。我們預計初期階段碳排放配額以免費發放為主，未來有償分配比例有望擴大。具有富余CCER和配額的企業可將其在國內碳市場出售，有需求的企業可通過購買配額、CCER、或實施碳減排項目獲得CCER以彌補自己的碳排放缺口。CCER抵消配額比例為1:1。2021年1月，生態環境部對CCER抵消配額比例做出5%的限制，此抵消比例未來可能會根據市場實際情況做出調整 。國家相關部門也會適時對CCER審批進度進行調整，長期來看，CCER抵消配額比例有望擴大。2021年3月，《碳排放權交易管理暫行條例(草案修改稿)》表示，國家鼓勵實施林業碳匯等項目的碳抵減效能。林業碳匯等CCER減排項目申請通道有望于2021年年底或者2022年年初重新開啟。

我們預計2021年6月底前，全國碳交易系統即將開始線上交易，電力行業將在第一批被納入全國ETS范疇，預計其對應的碳排放配額可達40億噸，在未來將造紙等八大重點能耗行業均被納入全國ETS后，碳排放配額有望達100億噸，屆時有望成為全球最大的碳排放權交易市場。對于CCER，于供給端，目前存量供給約為5300萬噸，在考慮/不考慮水電類CCER供給情況下，潛在新增供給為22.27/ 13.17億噸。于需求端，短期/長期，分別以40億/100億噸的配額，假設5%/10%的CCER抵消碳配額比例測算，全國碳排放權交易市場短期/長期對CCER的需求量分別為2億/10億噸。故短期來看， CCER存量市場的供給小于短期需求，CCER價格有望進入上行通道。由于CCER項目批復進度具有可控性，疊加CCER抵消比例會不斷調整，整體來看，CCER的供需關系長期有望處于一個較為平衡的狀態。由于林業碳匯對于生態體系較為友好，且為成本較低的負排放技術，我們預計林業碳匯CCER項目極大可能具有較高的優先級，確定性最高。

此外，在國際航空領域，2019年和2020年國際航線碳排量的均值為4.97億噸。在后疫情情景下，預測2023/2027/2030/2035年二氧化碳排放量的均值分別為6.0/7.1/7.8/9.3億噸，對應碳匯的需求分別為0.8/1.7/2.2/3.4億噸。同時，CORSIA計劃于2050年，將國際航線二氧化碳的凈排放下降到2005年水平的50%。由于CCER的價格較低，國際航司有望成為中國林業碳匯的未來的一大重要需求方。

投資建議：

我們認為森林碳匯是目前世界上最為經濟的“碳吸收”手段，要完成巴黎協定，林業碳匯必不可少。因此林業碳匯具有較大的開發價值，特別是國內生態紅線制度下，林業碳匯無疑是盤活林業資產的最有效手段。同時，林業碳匯的開發具有一定的壁壘，各項測量指標均將影響項目的收益甚至有可能導致項目備案注冊失敗，成熟的項目開發團隊將有效的幫助業主方規避風險。我們認為，目前保有大量林地資源以及成熟林業碳匯開發團隊的央企將最為受益，受益標的為黨政文化紙龍頭企業。

風險提示：

林業碳匯的可逆性風險，政策風險。