2018年資產證券化發展報告

2019-1-22 13:04 來源: 債券雜志

融資租賃ABS基礎資產分散性較弱，部分產品信用風險開始顯現

融資租賃ABS發行人資質逐步分化，基礎資產借款人、行業和區域集中度較高，產品信用風險已有所暴露。

2018年以來，市場經營環境惡化，企業經營困難，債券市場違約金額和首次違約主體數量均創歷史新高。租賃行業與實體企業之間在業務經營上的緊密性以及違約的傳染效應對租賃行業影響較大，租賃資產質量承壓，融資租賃機構的償債能力有所弱化，部分融資租賃ABS信用風險有所暴露。

從基礎資產看，除汽車租賃資產以外，融資租賃資產單筆金額較大，資產集中度較高。此外，租賃公司大多為區域化運營，資產存在較高地區集中度，并且同質化競爭較為嚴重，業務多扎堆于于少數行業，資產行業集中度較高，基礎資產主要涉及公用事業類行業、醫療行業、教育業、制造業、建筑業、采礦業等。2018年以來，受“嚴監管、緊信用、寬貨幣”影響，部分承租人融資渠道收窄，再融資壓力較大，信用風險有所暴露。

從交易結構看，多數融資租賃ABS采用原始權益人自身差額支付或股東/關聯方擔保對產品進行外部增信。租賃資產違約和較高的資產集中度易對綜合實力較弱的原始權益人自身主體信用狀況造成不利影響，部分融資租賃ABS產品實質外部增信效力有所減弱。

2018年5月14日，商務部將融資租賃公司監管職責劃給銀保監會，租賃公司監管權限的統一有助于規范租賃公司業務、提升租賃資產質量、降低行業風險，同時前期業務“不規范”的租賃公司會面臨一定沖擊。

（五）CMBS/CMBN和類REITs標的物業成熟度較高，產品保障程度較好，但產品存續期較長，部分附有回售權的產品融資人面臨一定集中兌付壓力

CMBS/CMBN和類REITs產品標的物業成熟度較高，標的物業現金流和抵押率、優先/次級安排等對優先級資產支持證券的保障程度較好。

截至2018年末，存續的CMBS/CMBN和類REITs產品標的物業區位優勢明顯，標的物業多集聚于京津冀、長三角和珠三角核心一線城市或二線城市核心地段，周邊配套較為成熟，物業跌價風險相對較低。存續產品標的物業多為運營年限較久的成熟性物業，且出租率（除業態類型為酒店的入住率較低外）絕大多數均在90%以上，標的物業依托物業品牌知名度較高、運營管理模式較成熟，現金流穩定性較好。

2018年全年發行的CMBS/CMBN及類REITs產品標的物業產生的現金流對優先A檔本息保障程度較高，各期覆蓋倍數（DSCR）平均值分別為1.36倍和1.28倍。同時標的物業價值相對CMBS/CMBN及類REITs產品優先A檔本金規模抵押率（LTV）分別為44.12%和72.00%，相對而言，CMBS/CMBN對證券償付形成的安全墊更高。

優先B檔（非增級檔）證券的本息償付主要依靠標的物業，但亦部分依賴于主體的權利維持費或其他形式的資金。類REITs產品中抵押物價值對包含優先B檔（非增級檔）證券在內的全部優先檔證券抵押率平均為87.15%，具有一定保障程度。此外，部分產品權益檔（次級檔）證券比例較高的設置對優先檔證券信用支持作用較為顯著。