夏季需求超預期增長后，開始季節性減弱，歐美氣價漲勢暫緩，但冷冬預期引發對全球能源短缺的擔憂，海外LNG以及取暖油需求預期向好。在國內，一方面，冬季天然氣市場可能趨緊，同時海外氣的進口成本上升，亞洲LNG仍然溢價，四季度氣價可能有上行風險。另一方面，國內電力緊張、動力煤短缺的局面可能隨著煤炭產能釋放和“雙限”政策得以暫緩，但冬儲補庫以及取暖季保供壓力可能仍然較大，我們仍然要關注四季度高煤價風險。據我們測算，假定國內動力煤恢復峰值產量，在經濟平穩以及煤炭進口總量持平的情況下，四季度可能仍有一定短缺風險。

對于國際石油市場，冷冬預期可能會提升全球燃料油需求，但其在OECD的全部油品需求中占比僅為5%左右。因此，原油需求改善可能較為有限。與此同時，全球原油供給也在持續恢復，美國墨西哥灣沿岸地區原油生產正在走出颶風影響，截至9月22日已復產83.8%，加持8月以來OPEC+持續增產，往前看，我們認為原油供需缺口將繼續收斂，石油市場受冷冬的影響可能較小。國內方面，雙限下，山東地區限電可能影響地煉生產，有可能使得國內煉油市場邊際轉向緊平衡，山東省是三級預警，持續性上，地煉減產可能不會扭轉國內成品油市場的平衡。