孔令鑫

8月17日，發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，按照能耗強度降低和能源消費總量控制，將全國各省市完成情況分為一二三級預警。此后，各省市紛紛出臺限電限產政策以確保完成能耗雙控目標。我們系統梳理了限電限產政策對于機械行業各板塊的影響。

實施“能耗雙控”，對于高耗能行業影響更大。從各個省市相關政策來看，例如工業硅、電解鋁等高耗能行業限電停產影響較大，可能導致原材料價格上升，從而影響機械行業利潤率水平。對于機械子行業而言，能耗較高的鑄件行業目前尚未受到影響，但需要關注影響面擴大的潛在風險。

傳統能源裝備：煤企盈利改善，有望提振煤炭行業智能化資本開支。我們認為此次席卷全國的電力供應緊張，反映出煤炭、天然氣等傳統能源供給的不足；盡管中長期傳統化石能源消費占比將下降，但短期內商品價格高企、下游企業盈利能力改善，將為傳統能源裝備下游提供有力支撐。我們認為煤價高位運行支撐煤企盈利改善，有望推動煤炭行業智能化資本開支。此外，我們認為天然氣相比煤炭經濟性凸顯，有望帶動油服壓裂設備需求。

新能源裝備：長期需求趨勢確定。此次限電，核心在于“雙碳政策”實施背景下，可再生能源供給有限，導致電力出現供需缺口。往前看，新能源發電結合儲能仍將是節能降耗主要的手段。

工程機械：部分上市公司已接到限電通知。電力供應緊張與區域因素有關，根據我們調研，湖南省部分機械上市公司已經接到了限電通知。我們認為，如果限電持續，可能對其四季度收入利潤產生一定影響。

自動化：部分機床企業尚未收到限電通知。生產端，具體公司限電政策不一，目前尚未收到限電通知企業包括：津上機床、埃斯頓、國盛智科（未覆蓋）、海天精工（未覆蓋）；需求端，自動化設備下游分布較廣，或存負面影響，但由于存在傳導鏈條，目前尚未顯現。

楊鑫

整體而言，我們認為限電限產對于交運子板塊中的化工物流、油運影響或偏利好，對于大宗供應鏈、干散貨及集運等子板塊或有一定負面影響。此外，舉措對快遞、航空機場、公路鐵路等子行業尚無直接影響。

量上看，我們認為限電限產對化工物流板塊影響偏利好；大宗供應鏈企業或受負面沖擊但程度較小。

化工物流方面，在倉儲環節，我們預計上游化工生產產能的關停或造成部分化工原材料及中間產品的庫存上升，緩解頭部企業因價格上漲而引起的庫存下降問題，利好倉庫及儲罐的產能利用率和周轉率；在貨代環節，政策可能帶來海運費及空運費的下滑，從而提升化學品進出口貨代的盈利空間。

 大宗供應鏈方面，我們認為下游客戶或受限電政策帶來負面影響，但一方面若供給受限帶來大宗價格高企，供應鏈企業仍可享受價格彈性；另一方面限電政策或首先沖擊中間貿易商業務，而非供應鏈公司提供一體化服務的服務商業務。

 價上看，我們認為集運及干散貨板塊或略受負面影響，推薦太平洋航運；建議關注油運四季度旺季機會。

集運貨品偏消費品和輕工業制造品，考慮到此次能耗雙控目標完成度角度較差的廣東、江蘇、浙江等省份均為出口大省，集運運價或受部分負面影響；當前集運運價維持高位，建議持續關注美國補貼退坡后儲蓄及購買行為的變化及其對于需求側的影響。

干散貨下游貨品偏大宗類，我們認為限電限產對于煤炭運輸需求或帶來負面影響，但考慮今年為冷冬，且大宗商品價格上漲易引起累積庫存行為，或將抵消部分限電限產的影響。

油運方面，若能源的持續緊張傳導到原油消費量增長和進口增加，我們認為對于四季度油運旺季可能存在正面的刺激因素。

輕工制造

樊俊豪

限電限產對輕工行業的影響分析：

目前看當前的限電限產政策主要針對的是“兩高”項目，對輕工制造板塊的整體影響有限，其中受影響的主要是瓷磚和包裝子版塊，家居、家用輕工和電子煙等非高能耗行業幾乎不受影響。

1）對瓷磚行業來說：由于能耗相對較高，部分省份三季度限電限產后，影響了部分瓷磚企業當地基地生產，如近期蒙娜麗莎公告，公司廣西基地受到限電影響，臨時停產6條生產線（建筑陶瓷日產能合計約15萬平方米）；

另一方面，能源價格上漲對于瓷磚企業成本有所提升，能耗雙控后對于瓷磚企業的成本端亦有一定壓力。

2）對包裝印刷行業來說：并非屬于“兩高”行業，因此生產端受雙控政策的直接影響較小，但包裝印刷行業原材料成本占比較高，因此雙控政策對包裝印刷行業的影響主要體現在成本端。①紙包裝：造紙行業并未被列入“兩高”行業，因此各區域針對造紙行業的能耗管控政策有限，明確因限電導致造紙產能被動關停的情況主要集中在江蘇省、浙江等地區，其他省份紙廠以主動限產為主，短期看紙價會因限產而有漲價，但因紙的庫存較高，所以漲價空間有限。②金屬包裝：上游金屬行業受雙控影響較大，短期金屬價格存在繼續上行可能。

從企業的應對舉措及未來展望看：

1）瓷磚行業：一方面龍頭公司積極通過錯峰用電安排，如東鵬為降低用電成本，把拋光產線等安排在夜間用電，所以目前的限電對公司影響不大，其他各家瓷磚龍頭公司也積極和當地政府溝通，如蒙娜麗莎在廣西地區有序調度電力后，廣西基地生產正逐步恢復；

另一方面基于能源成本漲價，龍頭公司也通過提價等方式來轉移壓力，如東鵬已公告將在10月1日起上調瓷磚產品銷售價格5%左右。目前看中小瓷磚企業會受到較大壓力，未來市場份額將會繼續向頭部公司集中。

2）包裝印刷行業：目前因下游消費數據一般，包裝印刷企業的開工率并不高，因此雙控政策對包裝印刷企業的排產影響較小，如東風股份此前產能利用率在70%左右，目前廣東地區產能受限電影響，但受限產能占比約30%，企業正通過非限電時期加班生產、非限電地區產能調配等來對沖影響，并且與電力公司也仍有商談空間。

3）對家居、家用輕工、電子煙等行業來看，因非高能耗行業目前生產端基本不受限電限產影響，但相關企業也積極關注事態的發展，并做了相應的應對方案，如加大與當地政府的溝通、產品提價轉移成本上漲壓力、通過全國化布局的生產基地來調節生產等來應對。

綜合來看，我們認為能耗雙控對于輕工制造板塊整體影響有限，生產端由于多數輕工行業并非高能耗產業，整體限產的情況不多，頭部企業在生產方面未出現明顯的產能下滑，主要影響在于上游能源和原材料價格上漲帶來的成本端壓力，我們認為多數企業會通過產品提價及內部降本增效等來應對此次雙控的影響。

從投資方面來說，輕工板塊當前整體估值處于底部區間，一些核心競爭優勢突出，已建立品牌、渠道、規模優勢，且在產業鏈中具有定價權的龍頭公司，如文具、家居、電子煙、包裝等板塊，有望在這一輪“雙限”洗牌中脫穎而出，實現強者恒強。

家電

何偉

家電當前主要面臨的問題是需求不足，原材料成本上漲壓力。統計局數據，8月家用電器和音像器材類產品的零售總額677億元，同比-5%，相比2019年同期-0.9%，低于預期。出口方面，海關數據，8月家電出口金額增速相較于2Q21有所回落，2Q21/7月/8月同比+54%/+3%/+8%。下半年面臨出口同比高基數。

近期家電板塊有明顯調整，究其原因：1）首先，8月以來國內零售低于預期；2）第二，家電出口增速在放緩，市場擔心美國疫情期間補貼于9月到期，海運瓶頸等因素，會導致出口增速進一步變差。目前，從企業訂單情況看，預期第四季度家電的出口增速會進一步放緩。3）第三，擔憂地產周期下行未來對家電需求的影響。4）第四，鋁等原材料價格的上漲，成本壓力再次引起市場關注。

目前，限電對供應的約束導致的影響是小幅負面影響，企業普遍預期影響并不大。家電生產中心集中在珠三角、長三角、合肥。目前影響大的主要是珠三角地區，東北地區。由于限電政策的突然性，部分企業沒有做好生產任務調整，出現少量影響交單的現象，但范圍并不大。對于產能全國布局的家電龍頭，產能受到的影響比重較小。例如海爾智家，影響大的主要是東北的工廠，該工廠占公司產能5%。珠三角地區的中小家電企業，目前進行錯峰用電、調整工人工作時間的方式應對，對排產有小規模的負面影響。

如果限電政策持續到年底，并且全國限電地區范圍擴大，對家電供應的負面影響會擴大。即使家電企業可以安排好排產，但眾多的上游供應鏈難免不會出現一些瓶頸，影響整體的供應。

市場對于地產后周期以及出口需求放緩的擔憂已基本反映在板塊大幅調整中，我們持續看好品牌出海、新興品類、家電跨界的結構性機會。

汽車

常菁

我們對主要整車廠，以及部分核心零部件公司進行了摸排。總體來看：

汽車整車和零部件直接影響比較有限，極少部分區域企業出現階段性停產減產的情況，但減產幅度小，基本生產仍然可以滿足。

整車方面，絕大部分主機廠反饋直接影響有限，其中北方地區影響較大，部分主機廠于昨日、今日出現部分或全部停產情況，十一長假之前的影響有待持續跟蹤。我們預計更多體現為后續受上游原材料、零部件減產的間接影響，會在后續逐步反應。

零部件方面，江浙產地分布較多，目前也是北方地區、江蘇地區有停產影響，浙江影響較小；部分蘇州半導體封測公司已宣布受限電影響需緊急降載，未來幾天產能受到一定影響，可能會加劇芯片供應的問題。

具體看：1）整車廠當前最大的供應瓶頸仍然在芯片，本來不在滿負荷產能的水平，限電直接影響相比之下有限；2）整車廠可以通過生產安排避開高峰期，滿足產能需求；3）汽車本身不在兩高產業范疇，目前各地區限電基本還是約分兩步進行：若高能耗企業限制無法滿足能耗雙控政策指標，則會大面積限電，目前主要整車產地未大面積鋪開限電措施；4）產能區域分布相對分散，可以適度調配；以長城為例，公司主要產能集中在河北、重慶、湖北、山東等地，全國不同地方限電情況不一，可以內部進行適當的產能調配；5）汽車對制造、消費影響較大，本身政策導向鼓勵汽車尤其新能源消費，方向上當地政府會配合提供較好的解決方案，以保證產能不受大的影響。

投資建議：關注具備長期成長性的零部件

芯片瓶頸邊際改善的邏輯預期又有推遲。目前看，芯片供應邊際改善的時點發生不斷推延，不確定性較強，實際加庫存周期有可能在年底到明年才開啟。盈利方面，3Q收到正反方向的作用，供不應求帶動終端折扣收窄，但同時可能更多反映到原材料漲價，銷量環比下降帶動規模效應減弱，盈利預期有較大不確定性。

從股價及估值角度看，零部件相對滯脹，核心挖掘成長性。從去年7月至今，整車標的股價漲幅顯著超過零部件，考慮到上述產銷+盈利展望，板塊階段性表現為整理。期待進入10月，業績擔憂逐步消失；進入4季度，年底節前購車有可能帶動產銷同比改善，或者切換到明年，補庫存帶動強預期。

零部件板塊：強調成長性，業績增長不斷消化估值。著重推薦電驅動賽道：新能源汽車電驅動賽道長期具備萬億元級別市場空間，當前僅在啟動初期；疊加“系統集成化、工藝優化、材料量價齊升”三大趨勢，帶來產業鏈中優勢企業快速崛起機遇。

文章來源

本文摘自：2021年9月26日已發布《能耗雙控的經濟影響》

段玉柱 SAC 執證編號：S0080521080004

黃文靜 SAC 執證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

鄭宇馳 SAC 執證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

張文朗 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

彭文生 SAC 執證證書編號：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892

2021年9月26日已發布《A股策略周報：維持均衡配置》

2021年9月26日已發布《海外中資股策略周報：“多事之秋”、有驚無險》

王漢鋒 SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

劉剛 SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

2021年6月8日已發布《電力緊張疊加能耗管控，何去何從？》

2021年9月10日已發布《電力運營：中報答卷初現轉型成效，政策多維助推電力商品化》

劉佳妮 SAC 執業證書編號：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556

劉俊 SAC 執業證書編號：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464

車昀佶 SAC 執業證書編號：S0080520100002 SFC CE Ref：BQL481

苗雨菲 SAC 執業證書編號：S0080120070037

2021年9月26日已發布《圖說大宗：供應多事之秋，再遇冷冬預期》

2021年9月26日已發布《大宗商品：限產限電，影響幾何？》

郭朝輝 SAC 執業證書編號：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

2021年9月7日發布的《產量壓降政策落地，供給收縮或超市場預期》

2021年9月13日發布的《需求旺季臨近，行業高景氣度有望延續》

2021年9月21日發布的《能耗雙控”方案落地，能耗管理機制優化》

陳彥  SAC 執業證書編號：S0080515060002   SFC CE Ref：ALZ159

2021年8月9日已發布《建材：限電+需求預期回暖，水泥拐點到來了嗎？》

2021年9月2日已發布《建材：水泥能耗管控或超預期，旺季行情有望重燃》

2021年9月24日已發布《造紙：限電加碼，推動造紙板塊估值修復》

龔晴 SAC 執業證書編號：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606

陳彥 SAC 執業證書編號：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159

楊茂達 SAC 執業證書編號：S0080120070150

2021年9月27日已經發布的《鋁：能耗雙控加碼，供給端壓制加強》

齊丁 SAC執業證書編號：S0080521040002   SFC CE Ref：BRF842

2021年9月22日已發布《能耗雙控政策下，對化工行業影響幾何？》

分析員 肖亞平 SAC 執業證書編號：S0080521010005

聯系人 夏斯亭 SAC 執業證書編號：S0080120070146

分析員 裘孝鋒 SAC 執業證書編號：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717

2021年9月28日已發布《“能耗雙控”對機械行業影響幾何？》

陳顯帆 SAC 執業證書編號：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897

孔令鑫 SAC 執業證書編號：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769

張梓丁 SAC 執業證書編號：S0080517090002

2021年9月28日已經發布的《量價角度看限電限產對交運行業影響》

楊鑫，CFA SAC 執證編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

馮啟斌 SAC 執證編號：S0080521090003

趙欣悅 SAC 執證編號：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872

劉鋼賢 SAC 執證編號：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824

曾靖珂 SAC 執證編號：S0080520120010 SFC CE Ref：BRE713

張文杰 SAC 執證編號：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259

李九璐 SAC 執證編號：S0080120120019

杭程 SAC 執證編號：S0080120080129 SFC CE Ref：BRQ031

吳其坤，CFA SAC 執證編號：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397

羅欣雨 SAC 執證編號：S0080121030055

2021年9月15日已經發布的 《8月社零增速放緩，主因疫情汛情等影響》

2021年8月31日已經發布的《東風股份：1H21凈利潤同增83%，關注新業務拓展情況》

2021年8月26日已經發布的《蒙娜麗莎：1H21凈利潤同增30%，產能擴張助業績增長》

樊俊豪 SAC 執業證書編號：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986

徐卓楠 SAC 執業證書編號：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695

鄭慧琳 SAC 執業證書編號：S0080520120011 SFC CE Ref：BQT265

2021年9月27日已發布《板塊調整，市場在擔心什么？》

2021年9月17日已發布《第五次調整周期下，家電需求階段性回落》

何偉 SAC 執業證書編號：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812

盧璐 SAC 執業證書編號：S0080521080005

褚君 SAC 執業證書編號：S0080521080001

2021年9月27日已經發布的《周報：銷量環比走強，關注零部件領域投資機會》

鄧學 SAC 執業證書編號：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

劉暢 SAC 執證編號：S0080120030009

2021年9月13日已經發布的《電驅動行業深度一：下一個長坡厚雪賽道》

鄧學 SAC 執證編號：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

劉暢 SAC 執證編號：S0080120030009

荊文娟 SAC 執證編號：S0080121010058