國家發改委公布的能耗一級預警的省份中，廣西、云南、寧夏對電解鋁行業進行限電、限產；福建省的不銹鋼和鎳鐵生產受到影響；而云南和廣西的鋅冶煉廠早在5月份和7月份就分別受到電力供應管束，環比減量較小。往前看，四季度電解鋁和不銹鋼行業可能受雙限影響較大，而對銅冶煉影響較小。同時，基本金屬加工端受影響亦較大，一級預警的9個省份中，今年上半年銅材和鋁材產量分別占全國的29%和27%，因此需要持續跟蹤限電政策對基本金屬下游加工行業補庫需求的干擾。

電解鋁行業作為用電大戶，多受管控，且電解鋁的復產和投產對電力穩定供應要求較高，當前政策約束下可能難以兌現。下游的鋁加工業受限電影響也較大，我們觀察到電解鋁社會庫存連續第二周小幅累庫，傳統九、十月的降庫預期尚未兌現。

鋼鐵行業前期受粗鋼平控影響，近來又疊加“雙限”，獨立電爐廠與螺紋軋線等環節因耗電強度較大，多受管控。螺紋鋼周度產量下滑至271萬噸，是2020年4月以來的新低。供應降幅大于需求下滑的速度，庫存去化亦有所加速。雖時值旺季，但下游需求仍然疲軟，本周鋼材消費繼續下滑。我們認為螺紋最近價格表現強勢，更多還是限產趨嚴情況下導致的脈沖式上漲，而非需求助力，可能較難維持。過去兩周螺紋期現貨表現分化，受限產影響現貨沖高，但向上動能有限，期貨端則因需求悲觀預期有所走弱，現貨升水不斷擴大。

鋼鐵原材料端，鐵礦石價格已回落至部分非主流礦價格以下，因而開始止跌反彈。“雙焦”期貨價格過去兩周跌幅較大。當前雙焦庫存已開始逐步累積，現貨上漲動能已趨緩。隨著供應逐漸放量，且需求側鋼鐵限產不斷推進，我們認為“雙焦”供需矛盾將得到進一步緩和。